太師賈似道之妾李慧娘於西湖邂逅太學生員裴禹,無奈身為官家妾,只有拒絕裴生求愛。其實慧娘早已芳心暗許,回望裴生背影時,禁不住讚嘆「美哉少年」。賈相聞言大怒,虐殺慧娘,藏棺於紅梅閣上。及後,裴生巧遇居於繡谷之盧昭容,見她相貌酷肖慧娘,頓生愛念。昭容也對裴生傾心。賈相亦因昭容貌似慧娘而想納之為妾,裴生教昭容裝瘋鬧府。賈相為感激裴生提點他瘋女之害,故留裴生於府內,以候薦賢。
裴生在紅梅閣遇見慧娘鬼魂,二人表明心跡。賈相得姪兒瑩中提示,識破裝瘋計謀,欲先殺裴生,後捕昭容。慧娘鬼魂救裴逃遁。賈相審問姬妾絳仙何以偷放裴生,慧娘鬼魂與賈相辯白,罰賈相於半閒堂面壁思過。慧娘與裴生趕至揚州欲會昭容,正值她相思魂斷之時,慧娘遂借屍還魂,與裴生完婚。
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